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公司08年长沙地产项幸运飞艇目销售缓慢

日期:2019-05-09 12:05

  由于主要原材料价格在08年10月中旬开始大幅下跌,我们预计公司4Q08将有超过1亿元的存货跌价损失,同时,公司08年将面临

  10月中旬开始的石化产品价格大幅下调,可能导致1.5亿元左右的原材料跌价损失公司3Q08末,账上存货为28亿元,减去12亿元左右的房地产存货,原材料和产成品存货共16亿元,我们测算其中原材料存货接近12亿元,按照公司的销售结构分析,至少有50%以上为通用树脂存货:PP,PE,PS,PVC,工程塑料存货主要包括PC、ABS、PA6和PA66。根据国信化工产品价格跟踪系统显示,截至11月下旬,此四大类通用树脂产品价格分别较9月份均价下跌:44.2%,38.0%,39.8%,27.6%;工程塑料(PC、ABS、PA6和PA66)的跌价幅度分别为:-2%(略涨)、18.4%、35.2%、20.1%。由于公司的产品降价速度滞后于原材料跌价速度,因此我们测算公司4Q08将面临1.5亿元左右的原材料跌价损失。

  金发科技11月初开工率突然下降至正常水平的50%左右,随后逐步恢复,目前开工率为正常水平的60-70%。由于11、12月一般为公司传统旺季,正常情况下发货量应达到4万吨以上,因此我们预计公司11月实际发货量为2.4-2.6万吨左右,12月份的发货量目前难以确定,我们预测开工率将逐步恢复到正常水平的80%,即出货量3.2-3.4万吨,08年总销量38万吨,低于我们前期预计的41-42万吨,主要原因在于11月初突然出现的订单下滑。根据调研,我们认为订单的突然下滑有三方面原因,最主要的原因是下游客户“买涨不买跌”,在预期不稳的情况下,下游客户下订单谨慎,这一点可以较好解释近期石化产品价格初步稳定后订单逐步恢复的情况;其次,存在下游需求突然减弱的可能,因为受宏观经济影响,金发的下游客户

  市场占有率扩张部分抵御需求下滑的风险的基本观点不变,问题是:公司有多大的能力缓冲风险?或者说下游需求究竟会差到什么程度?这些显然构成了金发09年可能面临的系统性风险,实际影响我们预计到1Q09才能较为清晰;最后,公司自10月份开始,清理库存和不良客户,也是导致订单下滑的部分原因。房地产减值损失预计2亿元以上

  受房地产行业低迷影响,子公司长沙高鑫地产(公司控股75%)08年来销售不旺,存在计提房地产减值损失的可能。根据我们的调研,公司认为减值损失1.5-2亿元左右,根据国信房地产研究员测算,我们认为房地产减值损失最多有可能达到2.5-3亿元,最差的情况可能会分2年计提:08年计提1.5亿元,09年计提1-1.5亿元。

  由于房地产市场低迷,公司08年长沙地产项目销售缓慢,我们测算,假设09年房地产销售继续低迷,则子公司长沙高鑫会继续产生4400万元左右的利息支出。如果计入公司07年8月底收购长沙高鑫75%股权时支出的40500万元,则房地产项目总共影响合并利润表财务费用8000万元左右,合并现金流量表偿付利息支出8000万元左右。值得注意的是:以目前地产形势而言,财务费用的支出属于经常性的影响,而房地产减值准备则属于非经常性损益。

  首先,公司的国内竞争对手多数经营陷入困难,不少小的竞争对手已经倒闭,因此,公司在中国行业内的地位在增强;其次,随着欧美日实体经济的下滑,一些国际大公司,如克莱斯勒、美培亚等一向未进入的国际客户已经在和公司接触采购事宜,公司09年开始将向HP供应打印机用改性塑料1万吨以上。这两个趋势符合我们前期的判断:1,行业低谷有利于金发这类竞争优势明显的企业巩固行业地位(09年新安可能也会面临这一情况);2,公司通过自身的市场占有率扩张可以部分抵御需求下滑的风险,只是这一抵御风险能力的大小还需要时间的验证。

  我们一向认为,中国最好的化工企业正在进入全球领先化工企业发展的第二阶段:基于核心业务的产品多元化,公司的这一收购符合行业发展趋势。东方特塑是国内防腐聚乙烯市场龙头,防腐聚乙烯主要用于石油天然气管道,未来行业需求看好。此次收购金额18000万元,溢价3825万元,按照该公司07年3528万元的净利润,08年1-8月2057万元的净利润计算,正常情况下,公司的投资溢价可在1年左右收回,收购资产的ROE接近20%。关于东方特塑的详细情况将在后期调研中继续了解。

  母公司广州金发和子公司上海金发15%的所得税优惠税率均有望在08年底前后推出,并将追溯调整08年全年所得税率至15%。我们预计08年自产改性塑料销量38万吨,2009-10年分别增长10.1%和17.8%。08年计提1.5亿元的房地产减值准备,09年计提1亿元减值准备,则2008-10年EPS分别为:0.18、0.34、0.50元。我们此次下调盈利预测综合考虑了未来隐含的房地产2.5亿元的减值准备(假设分两年计提,但计提方式存在不确定性),4Q08年原材料存货跌价损失以及已经体现出的订单下滑的风险,但是也综合考虑了公司在业内竞争地位增强的因素。对于绵阳东方特塑,由于该公司刚刚收购,出于谨慎原则,盈利预测考虑较少。尽管08、09年随着宏观经济不景气,公司经营压力较大,但我们认为,公司在新材料领域的拓展比较顺利,为长期发展奠定了较好的基础,目前的困难主要是系统性风险,公司08年4季度开始已经在做“过冬”的准备。作为一家核心竞争力较强的新材料、轻资产型企业,以09年10倍左右PE,08年1.5-1.7倍PB,股价3.2-3.6元应当属于安全的投资范围。

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